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金融联系作为金融市场极端风险传染的关键手段

近年来的金融风险再次表明，有必要提高我们对金融领域尾部风险传染机制的理解。在本节中，我们对一些文献进行部分综述，这些文献分析了一些常见的金融市场尾部风险传染机制。

金融联结传染机制。越来越多的文献对金融联系作为金融市场极端风险传染的关键手段进行了分析。

总体而言，极端风险传染的六个主要金融联结来源可以确定为：金融资产价格泡沫、金融资产定价错误、财政赤字和主权债务违约、银行体系货币错配、到期日错配和流动性供给。

此外，站在银行业视角，金融尾部传染可能来自共同资产敞口、由于交易对手风险而通过支付系统或银行间市场产生的多米诺骨牌效应，或价格下跌和由此产生的保证金要求。

债权联结传染机制。在债权联结传染机制中，银行是金融市场危机传播的关键力量。过去30年的极端金融危机证明了这一事实。

例如，在二十世纪八十年代，向拉丁美洲提供贷款的主要是美国银行，而在二十世纪九十年代，是欧洲和日本银行向亚洲转型经济体放贷，西班牙银行向拉丁美洲国家提供贷款。

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在一九九七七月二日泰铢上市后，银行总体信贷额度被削减，流出约 470亿美元，造成流动性极度短缺。

此外共同基金也是债权联结传染机制中的一员，例如泰国危机引发了大量投资于这些亚洲经济体的共同基金的股本外流。

中国香港、新加坡、中国台湾等地区金融市场流动性最强的国家受撤资影响最为严重。对于这三个市场而言，相对于整个期间的平均流量，异常提款率在 10%左右。

贸易联结传染机制。贸易联系也被众多学者提议作为跨国界传播危机的“明显”渠道。然而，尽管这在直觉上似乎是合乎逻辑的，而且许多实证研究都试图为其找到支持，但它们在很大程度上都是不成功的。

因此，许多研究得出结论，贸易联系，无论是直接通过双边贸易还是通过第三方，都是一个比真实的更“似是而非”的解释。也就是说，与人们可能预期的相反，贸易联系似乎不是一种传播渠道，除非在少数特殊情况下。

这个结论有两个方面：第一，金融风险传染仍然会在贸易很少或没有贸易的国家之间传播。第二，金融风险传染可能不会在具有重要贸易联系的国家之间发生。

因此，金融联系是解释冲击传播的重要传导机制，但贸易联结传染机制可能不能对尾部金融风险传染作出解释。